Nhiều đơn vị môi giới lớn hiện đang được định giá thấp hơn mức bình quân

Theo báo cáo chiến lược nửa cuối năm 2026 của bộ phận phân tích Chứng khoán VNDirect, định giá ngành chứng khoán tính theo P/B (giá trên giá trị sổ sách) hiện nằm ở mức 1,75 lần, thấp hơn so với mức trung bình 5 năm trước đó là khoảng 1,9 lần. Tình hình này xảy ra lúc triển vọng về lợi nhuận của ngành vẫn khá sáng sủa, được hỗ trợ bởi thanh khoản thị trường đang cải thiện và dư nợ cho vay ký quỹ vẫn đứng ở mức cao.

Dữ liệu do VNDirect cung cấp cho thấy loạt các tên tuổi lớn trong ngành như FPTS, MBS, SSI, BSC, Vietcap... đều đang được giao dịch với mức P/B thấp hơn so với trung bình của 5 năm. Dựa trên nhận định này, bộ phận phân tích của VNDirect khẳng định rằng dư địa để giá cổ phiếu tăng của ngành chứng khoán vẫn còn khá lớn vào cuối năm.

Chứng khoán Quốc gia (NSI) cũng có cùng quan điểm, cho rằng định giá ngành này đang ở trong mức thấp, sau khi giá cổ phiếu tăng đáng kể trong giai đoạn 2024–2025. Tuy vậy, cơ hội tăng giá sẽ không đồng đều, chỉ dành riêng cho những đơn vị có lợi thế về năng lực vốn, thị phần môi giới lớn cũng như có bộ phận ngân hàng đầu tư phát triển tốt.

Thanh khoản cải thiện tạo động lực cho mảng môi giới

VNDirect nhận định nhóm chứng khoán sẽ được hưởng lợi nhờ sự cải thiện thanh khoản thị trường trong năm nay, điều kiện thuận lợi giúp các công ty mở rộng mảng hoạt động môi giới. Dự báo của công ty này chỉ ra rằng giá trị giao dịch trung bình mỗi phiên có thể đạt mức 34.000 tỷ đồng trong nửa cuối năm 2026, tăng khoảng 16% so với cùng kỳ năm trước.

Các dòng tiền mới có thể sẽ xuất hiện sau khi Việt Nam được FTSE Russell nâng hạng vào tháng 9 năm ngoài, cùng với kỳ vọng đạt các tiêu chí của MSCI vào năm 2027. Thêm vào đó, làn sóng phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) và nền tảng giao dịch mới KRX cũng có khả năng thu hút vốn từ các nhà đầu tư.

Chứng khoán Quốc gia dự kiến thị trường Việt Nam có thể hấp thụ khoảng 0,8–4 tỷ USD vốn thụ động, dẫn theo 5–10 tỷ USD tổng khối vốn ngoại trong 2 năm sắp tới sau khi nâng hạng. Từ đó, NSI kỳ vọng giá trị giao dịch của nhà đầu tư cá nhân trong năm 2026 có thể tăng 15–20%, trong khi tỷ trọng giao dịch từ khối ngoại được cải thiện lên 15% (so với 10,6% cùng kỳ năm trước).

Các công ty chứng khoán hàng đầu như SSI, TCBS, VPBankS và nhóm có thị phần môi giới tổ chức cao như Vietcap, HSC được dự báo sẽ hưởng lợi thông qua doanh thu môi giới và cho vay margin tăng 20–30%.

Phân hóa rõ nét trong khả năng sinh lợi

VNDirect đánh giá rằng biên lợi nhuận từ mảng môi giới sẽ được cải thiện vào nửa cuối năm 2026 khi thanh khoản được nâng cao, tuy nhiên sẽ xuất hiện sự phân hóa rõ rệt. Các đơn vị có nền tảng khách hàng tổ chức vững chắc và đã nắm giữ thị phần môi giới lớn, những công ty tập trung vào chất lượng dịch vụ thay vì cạnh tranh về phí sẽ được hưởng lợi nhiều hơn nhờ khả năng duy trì sức mạnh định giá. Ngược lại, các công ty có quy mô nhỏ hơn có thể tiếp tục chịu áp lực từ cuộc cạnh tranh phí để mở rộng thị phần.

Khi thanh khoản được nâng cao, mảng cho vay ký quỹ của các công ty cũng sẽ được hưởng lợi và trở thành lực đẩy chính cho nhóm chứng khoán vào nửa cuối năm, theo đánh giá của NSI. Dữ liệu từ NSI cho thấy trong quý I, doanh thu từ hoạt động môi giới đạt 4.883 tỷ đồng, trong khi mảng cho vay mang về 11.136 tỷ đồng. Điều này minh chứng rằng nguồn thu của ngành không còn tập trung chủ yếu vào phí giao dịch như trong giai đoạn 2020–2021.

Kết thúc quý I, theo dữ liệu của NSI, dư nợ margin trên toàn thị trường vượt 444.000 tỷ đồng, tăng khoảng 3% so với quý liền trước và 51% so với quý I năm trước. Tuy nhiên, số liệu từ VNDirect cho thấy chỉ có một số công ty như HSC, KBSV có tỷ lệ cho vay ký quỹ trên vốn chủ sở hữu đạt gần 200%, sắp chạm